1傳統的匯率決定理論：購買力平價理論（長期匯率決定理論）

購買力平價理論（the theory of purchasing power parity，PPP）

提出：瑞典經濟學家古斯塔夫·卡塞爾《1914年以后的貨幣與外匯理論》1922年發表

（1）絕對購買力平價（Absolute PPP）：

①內容：匯率等于兩國物價水平之比

②一價定律（the law of one price）

一價定律是使絕對購買力平價得以實現或維持的經濟機制：一價定律由貨幣學派代表人物弗里德曼（1953）提出，可簡單表述為：在交易成本為零、沒有運輸費用和貿易壁壘的自由競爭市場上，同樣的貨物無論在何地銷售，用同一貨幣來表示的貨物價格都相同。

因此，可以說，絕對購買力平價是一價定律在整體物價水平上的體現。

③舉例：巨無霸指數（Big Mac Index）

巨無霸指數是《經濟學人》1986年9月推出的，每年更新一次。巨無霸指數是用來測量兩種貨幣的匯率理論上是否合理的一個工具。

選擇巨無霸的原因是，巨無霸在全球120個國家及地區均有供應，并且各地制作規格基本相同。這些因素使巨無霸指數具一定參考價值，可以簡便且相對準確地反映各地貨幣的實際購買力。

分析：以巨無霸價格計算的購買力平價匯率=A國巨無霸價格/B國巨無霸價格

若購買力平價匯率＜實際匯率，則A國匯價被低估

若購買力平價匯率＞實際匯率，則A國匯價被高估

以2024年的巨無霸指數為例，巨無霸在在美國的平均售價為5.69美元，在中國的售價是24.88人民幣（$3.47美元），以巨無霸價格計算的購買力平價匯率就是4.37人民幣元/美元，而2024年1月實際匯率的平均值為7.17人民幣元/美元。從購買力平價角度看，人民幣兌美元匯率被低估了39%。

根據《經濟學人》公布的巨無霸指數數據，瑞士和挪威的貨幣被高估得最厲害，分別高估了43.53%和25.47%，其次是歐元區、瑞典、英國和丹麥，其余國家貨幣均被低估，中、日、韓等貨幣均被低估。

（2）相對購買力平價（Relative PPP）：

①內容：匯率的變化與兩國物價水平相對變化成比例

匯率的變化取決于兩國通貨膨脹的差異：若本國相對價格水平上升，即本國貨幣購買力下降，市場力量會促使匯率回到與購買力平價相一致的水平，也就是說，本幣將會貶值。

購買力平價理論能充分解釋匯率波動嗎？

購買力平價可以說明名義匯率的長期發展趨勢：隨著國際貿易成本的降低，長期看匯率的變動取決于兩國物價變動；隨著一國生產力的不斷發展，該國貨幣長期存在升值的趨勢。但購買力平價不能解釋名義匯率的短期變動。

那購買力平價中所出現的偏差的原因是什么？多恩布什將購買力平價可能出現的偏差分成暫時性和結構性兩種。他認為由于勞動合同和不充分競爭等因素使得價格和工資的變化呈黏性。如果貨幣的發行量增加，資產市場的調整速度快于商品市場，出現匯率超調現象，使購買力平價出現暫時性偏差。只有在長期內，貨幣中性才會使匯率恢復購買力平價水平。而結構性偏差是現實匯率長期偏離購買力平價的原因，勞動生產率提高、技術進步、消費偏好、人口增長等都是造成結構性偏差的實際因素。此外，市場障礙、存在不可貿易的商品和服務、質量差異、心理預期以及政府在外匯市場的干預等都是造成購買力平價出現的偏差的原因。比如：對以“一價定律”為基礎的購買力平價理論來說，運輸成本、關稅、配額、外匯管制和其他形式的貿易限制會給購買力平價造成嚴重偏差。如：加入關稅后，進口成本會提高，這樣兩國價格的差異不再影響貿易流向。配額的限制也制約了商品套購的規模，使兩國價格差異加大。這些市場障礙都會使購買力平價出現持久性偏差（對市場障礙的解釋）。購買力平價理論反映的是產品和勞務的相對價格對匯率的決定作用。但國際收支中的資本項目、利潤和利息以及單方面轉移等非貿易項目的變化同樣會影響外匯市場的供求關系，從而使購買力平價出現偏差。比如資本的長期單向流動會長期影響均衡匯率（對存在不可貿易的商品和服務的解釋）。

2匯率的短期影響因素：利率（短期雙邊的利差）

利率平價理論

提出：最早由英國經濟學家凱恩斯在1923年出版的《貨幣改革論》提出

（1）拋補利率平價（CoveredInterest Rate Parity，CIRP）：

①主要內容：兩國利差等于遠期匯率變動率

②數學公式：

即：遠期匯率升/貼水率等于兩國利差

如果國內利率高于國外利率水平，資金將流入國內牟取利潤，遠期外匯升水，本幣貼水。如果國內利率低于國外利率水平，資金將流入國外牟取利潤，遠期外匯貼水，本幣升水。高利率國的貨幣在遠期外匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在該市場上必定升水。

③假設條件：

A存在發達、完善的國際金融市場：有效的且處于完全自由競爭狀態的外匯市場，無市場壁壘，資本在國際的流動不受任何限制；需要一個有組織的即期和遠期外匯市場，市場的信息能夠非常有效地流通，從而消除可能出現的投機利潤。

B套利活動中的交易成本很低或可忽略不計；

C套利資金供給彈性無窮大。

④注意：

（A）本國利率高于外國利率的差額等于本國貨幣的遠期貼水

（B）CIRP中，套利者不僅要考慮利率收益，還要考慮由于匯率變動所產生的收益變動。

（C）除外匯市場激烈動蕩期，CIRP在市場化程度高的發達國家，基本上都能較好成立。

（D）拋補利率平價的偏離，被認為反映了交易成本、外匯管制。

②無拋補利率平價（Uncovered Interest Rate Parity，UIRP）：

①主要內容：兩國利差等于預期匯率變動率。

如果投資者套利時沒有在遠期外匯市場上賣出遠期外匯，則將未來國外收益折算成本幣時所采用的匯率就不是遠期匯率而是未來的即期匯率。但未來即期匯率事先作決策時并不知道，所以投資者會根據預期的未來即期匯率進行折算。

②數學公式：

當套利行為停止時，在兩國進行投資的收益相等

即：

（a）無拋補利率平價表達式：兩國利差等于預期匯率變動率

（b）國內資產收益率=國外資產收益率+本幣預期貶值率

（c）國內外資產收益率之差=兩國利差-本幣預期貶值率

3匯率的中期決定因素：國際收支

國際收支是指一國在一定時期內由對外經濟往來、對外債權債務清算而引起的所有貨幣收支。影響國際收支的項目主要有經常賬戶、資本賬戶和金融賬戶（直接投資、證券投資、金融衍生工具、其他投資）

當一國國際收支出現順差時，市場上對本幣需求上升、外幣需求下降，因此，本幣將會升值，外匯將會貶值。

當一國國際收支出現逆差時，市場上對本幣需求下降、外幣需求上升，因此，本幣將會貶值，外匯將會升值。

因此，當經常賬戶出現順差（出口增加）、金融賬戶出現順差（FDI增加、證券投資增加等）、資本流入國內（反向則是資本外流，甚至資本外逃）時，人民幣將會升值；反之則相反。

匯率中期決定因素的背后根源是中國經濟增長前景，增強了中國出口品的競爭力，吸引了國外資本的流入，對人民幣的需求增加，促使人民幣升值。

4人民幣匯率的政治經濟學分析：政治因素

（1）國際政治壓力：

比如：2001年以來，日本、美國等多個國家不斷要求人民幣升值。為打擊中國出口和經濟，2001年9月6日，《日本經濟新聞》發表了標題為《對人民幣升值的期望：中國威脅論的升值》的文章，認為人民幣匯率被嚴重低估，造成中國貨物出口價格過于便宜。2003年，美財政部長斯諾和美聯儲主席格林斯潘先后表示希望人民幣匯率更有彈性。同年6月，美國“健全美元聯盟”要求美國政府動用301條款，迫使人民幣匯率升值。2010年1月29日，奧巴馬提出要在5年內讓美國出口額翻一番，同時要求人民幣升值。要求人民幣升值的噪音便從未止歇過，同年2月3月，奧巴馬繼續不斷呼吁中國依市場需求調整人民幣匯率，并將中國列為匯率操縱國，中美匯率戰開始升級。人民幣是否應該升值不應被國外聲音所裹挾，我們需要認清中國經濟發展的現實情況。

（2）國內政治壓力：

人民幣匯率還會受到政府政治經濟因素的影響，比如政府經濟體制改革目標。此外，還有利益集團的影響，比如出口企業與進口企業之間的博弈；貿易企業與非貿易企業之間的博弈；東部地區與中西部地區之間的博弈。